Embora o gerenciamento de portfólio não tenha mudado muito durante os 40 anos após os trabalhos seminais de Markowitz e Sharpe, o desenvolvimento de técnicas de orçamentação de risco marcou um marco importante no aprofundamento da relação entre risco e gerenciamento de ativos. A paridade de risco tornou-se um modelo financeiro popular de investimento após a crise financeira global em 2008. Hoje, os fundos de pensão e os investidores institucionais estão usando essa abordagem no desenvolvimento da indexação inteligente e a redefinição das políticas de investimento de longo prazo. Introdução à Paridade de Risco e Orçamentação fornece um tratamento atualizado desse método alternativo para a otimização de Markowitz. Ele constrói a exposição financeira a ações e commodities, considera o risco de crédito na gestão de carteiras de títulos e projeta políticas de investimento de longo prazo. A primeira parte do livro fornece uma conta teórica da otimização do portfólio e da paridade dos riscos. O autor discute a teoria da carteira moderna e oferece um guia abrangente para o orçamento de risco. Cada capítulo da segunda parte apresenta uma aplicação de paridade de risco para uma classe de ativos específica. O texto abrange a indexação de equidade baseada no risco (também chamado de beta inteligente) e mostra como usar técnicas de orçamentação de risco para gerenciar portfólios de títulos. Também explora investimentos alternativos, como commodities e hedge funds, e aplica técnicas de paridade de risco para classes de ativos múltiplos. O primeiro appendix dos livros fornece materiais técnicos sobre problemas de otimização, funções de copula e alocação dinâmica de ativos. O segundo apêndice contém 30 exercícios de tutorial. Soluções para exercícios, slides para instrutores e programas de computador Gauss para reproduzir os exemplos, tabelas e figuras de livros estão disponíveis no site dos livros. Chapman HallCRC Série de Matemática Financeira, 410 páginas Ir para o site dos livros La Gestion dActifs Quantitativo A convergência da gestão tradicional e da alternativa de gestão, parte da duna, lmergência da gestão quantitativa, dautre parte, refluxo da mutação profunda da gestão dactifs. Ce livre propõe daborder ces diffrents thmes, tous bass sur le contrle risque et les modles dallocation dactifs. Este trabalho oferece um panorama de difrances modalidades de gestão quantitativa, encaminhe a gestão indiciela a gestão de fundos de hedge em departamentos por estrutura, diversificação, perfil ou desempenho absolue. Louvrage prsente galement les diffrentes stratgies quantitativas, que são as estratgeas de replicação, deslocalização, doptions, de volatilit, darbitrage ou encore as estratégias de acompanhamento e de retorno da média. Il montre en particulier comentário loptimisation de portefeuille, lconomtrie financire et les stratgies de gestion semboitent pour anterior une stratgie quantitativa. Este livro contém muitas ilustrações e exemplos importantes sobre as classes de classes (ações, taxas de diner, mudança e matizes). Ce livre sadresse aux tudiants de master, qui veut devenir des quants et travailler dans la finance quantitative, et aux professionnels qui cherchent mieux comprendre les modles mathmatiques et statistiques utiliss dans la gestion dactifs. Editions Economica, Collection Finance, 680 páginas Tlcharger la table des matires. Les extraits du livre. Exercícios de lannexe sur les. A correcção dos exercícios. (Consulte também os programas de correspondentes de Gauss) e as aplicações numriques do livre A gestão dos riscos financeiros (duime) Esta nova data no loccasion de revoir enterment le texte, de supprimer um certo nome de desenvolvimento de que estão mais dactualit e dapporter un clairage Nouveau par rapport la crise actuelle. Elle também contém novas ilustrações e novas aplicações para conceituar melhor certos conceitos que podem aparecer em complexos. Diversos tópicos de lobos de novos desenvolvimentos, por exemplo, o risco de liquidez, os produtos exóticos, o risco de contraparte de mercado, os produtos estruturadores, a gestão do risco de março na gestão de recursos, a dependência nas unidades de Crdit et la contribution en risque. Finalmente, essa dupla é uma iniciativa que permite os conhecimentos mais vívidos. Editions Economica, Collection Finance, 560 páginas Tlcharger les programs Gauss. Les errata du livre. A tabela de maustras e a correcção dos exercícios do livre A gestão dos riscos financeiros A gestão dos riscos financeiros está em plena experiência na aplicação da garantia da supervisão e do desenvolvimento de instrumentos de segurança para o melhor financiamento. Le Comit de Ble a publi le Nouvel Accord sur le ratio international de solvabilit (Ble II) le 26 juin 2004, e a Comissão Europenne a dj adotar as diferentes propostas de acordo. Este acordo é um benefício favorável para a profissão bancária e os bancos de dados financeiros agora. As novas empresas não estão disponíveis. Mais de uma década, sobre o assiste en effet, a técnica de desenvolvimento de gerenciamento de risco e os modelos para mesurer les risques sont de plus en plus sophistiqus. Le Nouvel Accord participe dailleurs cette volution, puisbil vise dfinir un capital rglementaire plus proche du capital conomique obtenu com les modles. Leprsent ouvrage sinscrit in ces deux lines guidelines. Rglementation du risque et modlisation du risque. O ciclo de trêsiem, também é bem sucedido, o que é mais certo, é um processo de financiamento, é um processo de financiamento e de gestão, e os profissionais que pesquisam melhor a composição dos fundamentos da modificação matemática do risco. Editions Economica, Collection Gestion, 455 páginas Tlcharger os programas Gauss e as aplicações numriques do livro TSM (Time Series e Wavelets for Finance) TSM é uma biblioteca GAUSS para modelagem de séries temporais em domínio de tempo e domínio de freqüência. Ele é projetado principalmente para análise e estimativa de ARMA, processos VARX, modelos espaciais estaduais, processos fracionários e modelos estruturais. Para estudar esses modelos, ferramentas especiais foram desenvolvidas como procedimentos para simulação, análise espectral, matrizes de Hankel, etc. A estimativa é baseada no princípio da máxima verossimilhança ou no Método gerencial de Momentos e restrições lineares podem ser facilmente impostas. Ele também contém vários métodos de filtragem (Filtro Kalman, FLS e GFLS) e vários procedimentos para análise Time-Frequency do sinal 1-D (análise wavelet e análise de pacotes wavelet). Código fonte: 300 Ko, código de exemplos: 390 Ko, Manual: 230 páginas. Descrição do TSM na página da Gauss Aptech Systems Download Exemplos do TSM Introdução a programação em Gauss 1995 Design Global, 660 páginas T. Roncalli e G. Weisang À medida que os reguladores em todo o mundo progridem para reformas prudenciais do sistema financeiro global para abordar a questão do risco sistêmico, O alcance abrangente da tarefa toca áreas e atores dos mercados financeiros que normalmente não foram vistos como sistematicamente importantes antes. A idéia de que o setor de gerenciamento de ativos pode contribuir para o risco sistêmico é nova e garante um exame detalhado para moldar políticas adequadas. Neste artigo, depois de analisar a definição de risco sistêmico e como os bancos e seguros sistemicamente importantes são designados, analisamos as atividades do setor de gerenciamento de ativos e as formas como eles podem contribuir para a transmissão do risco sistêmico. Em seguida, examinamos detalhadamente a proposta de FSB-IOSCO, de março de 2015, para uma metodologia de avaliação para a identificação de instituições financeiras não-bancárias não institucionais de importância sistêmica. Comparamos e discutimos com dados empíricos como as feiras de metodologia contra o que a literatura e o rescaldo da crise de 2007-2008 revelam sobre o papel do setor de gestão de ativos em contribuir para o risco sistêmico. Achamos que a proposta atual em parte não consegue identificar adequadamente os candidatos naturais para a designação sistemicamente importante e, talvez, confunde grandes instituições com instituições sistémicamente estratégicas que dão muita perda de riqueza ao potencial de ruptura econômica real e deslocamento do mercado. Finalmente, pedimos uma abordagem mais robusta e sensível ao risco para identificar instituições financeiras de importância sistêmica. Risco sistêmico, SIFI, gerentes de ativos, proprietários de ativos, interconexão, risco de liquidez, risco de reputação, risco de negócios, risco de crédito de contraparte, risco de mercado, período de liquidação, fundos indexados, fundos do mercado monetário, fundos negociados em bolsa, hedge funds. Faça o download do arquivo PDF J-C. Richard e T. Roncalli Neste artigo, consideramos uma nova estrutura para entender as carteiras baseadas em risco (GMV, EW, ERC e MDP). Essa estrutura é semelhante ao modelo de variância mínima restrita de Jurczenko et al. (2013), mas com outra definição da restrição de diversificação. O problema de otimização correspondente pode então ser resolvido usando o algoritmo CCD. Isso nos permite ampliar os resultados de Cazalet et al. (2014) e para entender melhor as relações de trade-off entre redução de volatilidade, erro de rastreamento e diversificação de risco. Em particular, mostramos que as carteiras beta inteligentes diferem porque eles implicitamente visam diferentes níveis de redução de volatilidade. Também desenvolvemos novas estratégias beta inteligentes, gerenciando o nível de redução da volatilidade e mostrando que apresentam propriedades atraentes em comparação com as tradicionais carteiras baseadas em risco. Smart beta, alocação baseada em risco, portfólio de variância mínima, GMV, EW, ERC, MDP, otimização de portfólio, algoritmo CCD. Baixe o arquivo PDF Z. Cazalet e T. Roncalli O modelo de precificação de capital próprio (CAPM) desenvolvido por Sharpe (1964) é o ponto de partida para a teoria de preços de arbitragem (APT). Ele usa um único fator de risco para modelar o prêmio de risco de uma classe de ativos. No entanto, o CAPM tem sido objeto de pesquisas importantes, que evidenciaram numerosas contradições empíricas. Com base na teoria APT proposta por Ross (1976), Fama e French (1992) e Carhart (1997) introduzem outros modelos de fatores comuns para capturar novos prémios de risco. Por exemplo, eles definem fatores de risco patrimoniais, como mercado, valor, tamanho e impulso. Nos últimos anos, surgiu um novo quadro baseado nesta literatura para definir a alocação estratégica de ativos. Da mesma forma, os provedores de índice e os gerentes de ativos agora oferecem a oportunidade de investir nesses fatores de risco através de índices de fatores e fundos mútuos. Essas duas abordagens levaram a um novo paradigma chamado fator de investimento (Ang, 2014). Factor investing parece resolver alguns dos problemas de gerenciamento de portfólio que surgiram no passado, em particular para os investidores de longo prazo. No entanto, surgem algumas questões, especialmente com o número de fatores de risco que crescem nos últimos anos (Cochrane, 2011). O que é um fator de risco Todos os fatores de risco são bem-remunerados Qual é o seu nível de estabilidade e robustez Como devemos alocar entre eles O objetivo principal deste trabalho é compreender e analisar a abordagem de investidores de fatores para responder a essas questões. Factor de investimento, risco premium, CAPM, modelo de fator de risco, anomalia, tamanho, valor, impulso, volatilidade, risco idiossincrático, liquidez, carry, qualidade, fundos mútuos, hedge funds, beta alternativa, alocação estratégica de ativos. Baixe o arquivo PDF A paridade de risco é um método de alocação usado para construir portfólios diversificados que não dependem de qualquer hipótese de retornos esperados, colocando assim o gerenciamento de risco no centro da estratégia. Isso explica por que a paridade de risco tornou-se um modelo de investimento popular após a crise financeira global em 2008. No entanto, a paridade de risco também foi criticada porque se concentra na gestão da concentração de risco em vez do desempenho do portfólio e, portanto, é vista como sendo mais próxima do gerenciamento passivo do que ativa gestão. Neste artigo, mostramos como introduzir os pressupostos dos retornos esperados nas carteiras de paridade de risco. Para fazer isso, consideramos uma medida de risco generalizada que leva em consideração tanto o retorno quanto a volatilidade do portfólio. No entanto, o trade-off entre contribuições de desempenho e volatilidade cria alguma dificuldade, enquanto o problema de orçamentação de risco deve ser claramente definido. Depois de derivar as propriedades teóricas de tais carteiras de orçamento, aplicamos este novo modelo à alocação de ativos. Em primeiro lugar, consideramos a política de investimento a longo prazo e a determinação da alocação estratégica de ativos. Consideramos a alocação dinâmica e mostramos como criar fundos de paridade de risco que dependem dos retornos esperados. Paridade de risco, orçamento de risco, retornos esperados, portfólio de ERC, valor em risco, déficit esperado, gerenciamento ativo, alocação tática de ativos, alocação estratégica de ativos. Faça o download do arquivo PDF T. Roncalli e B. Zheng A liquidez dos fundos negociados em bolsa é de extrema importância para os reguladores, investidores e provedores. No entanto, o estudo da liquidez ainda está em sua infância. Neste trabalho, mostramos alguns fatos estilizados de estatísticas de liquidez (disseminação diária no mercado, volume comercial, etc.). Propomos também uma nova medida de liquidez que combine estas estatísticas. Nesse caso, a liquidez é uma função de poder do spread, onde os parâmetros são determinados pelos volumes de negociação reais. Também estudamos a relação entre a liquidez dos ETF e a liquidez do índice subjacente. Mostramos que estão correlacionados diariamente, mas não em termos de freqüência intradia. Também definimos uma medida de melhoria de liquidez e aplicamos-na ao índice EURO STOXX 50. Fundo negociado em bolsa, liquidez, spread, volume de negociação, livro de encomendas, melhoria de liquidez. Faça o download do arquivo PDF T. Roncalli e G. Weisang T. Griveau-Billion, J-C. Richard e T. Roncalli Neste artigo, propomos um algoritmo cíclico de descendência de coordenadas (CCD) para resolver problemas de paridade de alto risco dimensional. Mostramos que esse algoritmo converge e é muito rápido mesmo com grandes matrizes de covariância (n 500). A comparação com os algoritmos existentes também mostra que é um dos algoritmos mais eficientes. Paridade de risco, orçamentação de risco, portfólio de ERC, algoritmo de descendência de coordenadas cíclicas, algoritmo de SQP, algoritmo de Jacobi, algoritmo de Newton, algoritmo de Nesterov. Baixe o arquivo PDF Z. Cazalet, P. Grison e T. Roncalli Neste artigo, consideramos a indexação beta inteligente, que é uma alternativa à indexação de capitalização (CW). Em particular, enfocamos a indexação baseada em risco (RB), cujo objetivo é capturar o prêmio de risco de ações de forma mais efetiva. Para conseguir isso, são construídas carteiras que são mais diversificadas e menos voláteis que as carteiras de CW. No entanto, as carteiras de RB são menos líquidas do que as carteiras de CW por construção. Além disso, eles também apresentam dois riscos em termos de gerenciamento passivo: rastreamento de risco de diferença e risco de erro de rastreamento. Os investidores beta inteligentes então têm que descobrir o trade-off entre diversificação, volatilidade, liquidez e erro de rastreamento. Este artigo examina os relacionamentos de trade-off. Ele também define os componentes de retorno dos índices beta inteligentes. Smart beta, indexação baseada em risco, portfólio de variância mínima, paridade de risco, carteira igualmente ponderada, portfólio de contribuição de risco igual, diversificação, baixa anomalia beta, baixa anomalia de volatilidade, erro de rastreamento, liquidez. Baixe o arquivo PDF B. Bruder, N. Gaussel, J-C. Richard e T. Roncalli A teoria da otimização de variância média (MVO) de Markowitz (1952) para seleção de portfólio é um dos métodos mais importantes utilizados nas finanças quantitativas. Essa alocação de portfólio precisa de dois parâmetros de entrada, o vetor de retornos esperados e a matriz de covariância dos retornos de ativos. Este processo leva a erros de estimativa, que podem ter um grande impacto nos pesos do portfólio. Neste artigo, revisamos diferentes métodos que visam estabilizar a alocação de variância média. Em particular, consideramos os resultados recentes da teoria da aprendizagem mecânica para obter uma alocação mais robusta. Otimização de portfólio, gerenciamento ativo, erro de estimativa, estimador de encolhimento, métodos de reescalonamento, formulação eletrônica, restrições de norma, regressão de Lasso, regressão de cume, matriz de informações, portfólio de cobertura, sparsity. Baixe o arquivo PDF M. Hassine e T. Roncalli A seleção do fundo é uma questão importante para os investidores. Este tópico gerou abundante literatura acadêmica. No entanto, na maioria das vezes, esses trabalhos dizem respeito apenas a uma gestão ativa, enquanto muitos investidores, como os investidores institucionais, preferem investir em fundos indexados. As ferramentas desenvolvidas no caso de gerenciamento ativo também não são adequadas para avaliar o desempenho desses fundos indexados. Isso explica por que os índices de informação geralmente são usados para comparar o desempenho de fundos passivos. No entanto, mostramos que esta medida não é pertinente, especialmente quando a volatilidade do erro de rastreamento do fundo do índice é pequena. O objetivo de um fundo negociado em bolsa (ETF) é precisamente oferecer um veículo de investimento que apresenta um erro de rastreamento muito baixo em relação ao seu benchmark. Neste artigo, propomos uma medida de desempenho baseada no quadro de valor em risco, que está perfeitamente adaptado à gestão passiva e aos ETFs. Dependendo de três parâmetros (diferença de desempenho, volatilidade de erro de rastreamento e spread de liquidez), esta medida de eficiência é fácil de calcular e pode ajudar os investidores em seu processo de seleção de fundos. Nós fornecemos alguns exemplos e mostramos como a liquidez é mais uma questão para os investidores institucionais do que os investidores de varejo. Gerenciamento passivo, fundo índice, ETF, índice de informação, erro de rastreamento, liquidez, spread, valor em risco. Faça o download do arquivo PDF T. Roncalli e G. Weisang T. Roncalli e G. Weisang A construção da carteira e o orçamento de risco são o foco de muitos estudos realizados por acadêmicos e profissionais. Em particular, a diversificação tem muito interesse e foi definida de forma muito diferente. Neste artigo, analisamos um método para alcançar a diversificação de portfólio com base na decomposição do risco de carteiras em contribuições de fator de risco. Primeiro, expomos a relação entre fator de risco e contribuições de ativos. Em segundo lugar, formulamos o problema da diversificação em termos de fatores de risco como um programa de otimização. Finalmente, ilustramos nossa metodologia com alguns exemplos e backtests da vida real, que são: orçamentar o risco de fatores de equidade Fama-French, maximizar a diversificação de uma carteira de fundos de hedge e construir uma alocação estratégica de ativos com base em fatores econômicos. Paridade de risco, orçamentação de risco, modelo de fatores, portfólio de ERC, diversificação, concentração, modelo Fama-francês, alocação de hedge funds, alocação estratégica de ativos. Faça o download do arquivo PDF B. Bruder, L. Culerier e T. Roncalli Vários anos atrás, o conceito de fundos de data-alvo emergiu para complementar os fundos tradicionais equilibrados em planos de pensão de contribuição definida. A principal idéia é delegar a alocação dinâmica em relação à data de aposentadoria de indivíduos para o gerente de portfólio. Devido ao seu horizonte de longo prazo, um fundo de data-alvo é único e não pode ser comparado a um fundo mútuo. Além disso, o objetivo do indivíduo é contribuir ao longo de sua vida profissional investindo uma parte de seus rendimentos para maximizar seus benefícios de pensão. O objetivo principal deste artigo é analisar e entender a alocação dinâmica em um quadro de fundo de data-alvo. Mostramos que a exposição ideal no portfólio de risco varia ao longo do tempo e é muito sensível aos parâmetros do mercado e dos investidores. Em seguida, deduzimos algumas orientações práticas para melhor conceber fundos de data-alvo para o setor de gerenciamento de ativos. Fundo de data-alvo, fundo do ciclo de vida, sistema de aposentadoria, alocação dinâmica de ativos, controle ótimo estocástico, portfólio de mercado, aversão ao risco, política de mix de ativos estoque. Faça o download do arquivo PDF Basileia II, medição de risco de crédito, gerenciamento de portfólio de crédito, problemas de inconsistência no tempo. Faça o download do arquivo PDF N. Baud, A. Frachot e T. Roncalli 01 de dezembro de 2002 Intensas reflexões estão sendo conduzidas no momento em relação à maneira de reunir dados heterogêneos provenientes de sistemas internos dos bancos e bancos de dados agrupados na indústria. Nós propomos aqui uma metodologia sólida. Como se baseia no princípio da máxima verossimilhança, é, portanto, estatisticamente rigoroso e deve ser aceito pelos supervisores. Acreditamos que ele resolve a maior parte dos problemas de heterogeneidade de dados e dimensionamento. Risco operacional, carga de capital, limiar, distribuição condicional, máxima verossimilhança. Baixe o arquivo PDF N. Baud, A. Frachot e T. Roncalli É amplamente reconhecido que a calibração em dados internos pode não ser suficiente para calcular uma carga de capital precisa contra o risco operacional. No entanto, a associação de dados externos e internos leva a taxas de capital inaceitáveis, pois os dados externos geralmente são distorcidos para grandes perdas. Em um artigo anterior, desenvolvemos uma metodologia estatística para garantir que a fusão de dados internos e externos leva a estimativas imparciais da distribuição de perdas. Este artigo mostra que esta metodologia é aplicável no gerenciamento de risco da vida real e que permite reunir dados internos e externos de forma apropriada. O artigo está organizado da seguinte forma. Primeiro, discutimos como os bancos de dados externos foram projetados e como seu design pode resultar em falhas estatísticas. Em seguida, desenvolvemos um modelo para o processo de geração de dados que está subjacente a dados externos. Neste modelo, o viés vem simplesmente do fato de que os dados externos são truncados acima de um limite específico, enquanto este limiar pode ser constante, mas conhecido, ou constante, mas desconhecido, ou finalmente estocástico. Nós descrevemos o raciocínio por trás desses três casos e nós fornecemos para cada um deles uma metodologia para contornar o viés relacionado. Em cada caso, são dadas simulações numéricas e evidências práticas. Risco operacional, dados internos, dados externos, dados do consórcio, limiar. Faça o download do arquivo PDF N. Baud, A. Frachot e T. Roncalli Slides da conferência Seminarios de Matemática Financeira, Instituto MEFF - Risklab. Madrid. Risco operacional, LDA, dados internos, dados externos, limiar implícito. Baixe o arquivo PDF J-F. Jouanin, G. Riboulet e T. Roncalli 31 de janeiro de 2002 Versão não técnica do documento Dependência de modelagem para derivativos de crédito com copulas. Copulas, modelos de intensidade, pontuação de diversidade Moodys. Baixe o arquivo PDF A. Frachot e T. Roncalli Januray 29, 2002 A Abordagem da distribuição de perdas tem muitas características atraentes, uma vez que se espera que seja muito mais sensível ao risco do que qualquer outro método tomado em consideração pelas últimas propostas do Comitê de Basileia. Assim, espera-se que esta abordagem forneça taxas de capital significativamente mais baixas para os bancos cujo histórico é particularmente bom em relação às suas exposições e comparado com os benchmarks da indústria. Infelizmente, a LDA quando calibrada apenas em dados internos está longe de ser satisfatória a partir de uma perspectiva reguladora, pois provavelmente poderá subestimar a carga de capital necessária. Isso acontece por dois motivos. Primeiro, se um banco tiver um número de eventos menor do que a média, ele se beneficiará de uma carga de capital inferior à média, embora seu bom histórico aconteça por acaso e não resulte de práticas de gerenciamento de risco melhores do que médias . Como conseqüência, a LDA é aceitável desde que os dados de freqüência interna sejam temperados por referências da indústria. Como tal, levanta imediatamente a questão de como lidar com dados de freqüência interna e benchmarks externos. Este artigo propõe uma solução baseada na teoria da credibilidade que é amplamente utilizada no setor de seguros para enfrentar problemas análogos. Como resultado, mostramos como fazer o ajuste estatístico para temperar as informações transmitidas pelos dados de freqüência interna com o uso de referências externas. Da mesma forma, se a calibração dos parâmetros de gravidade ignora os dados externos, a distribuição da gravidade provavelmente será tendenciosa para perdas de baixa gravidade, uma vez que as perdas internas são tipicamente inferiores às registradas em bancos de dados industriais. Novamente, de uma perspectiva reguladora, a LDA não pode ser aceita, a menos que os dados internos e externos sejam mesclados e o banco de dados mesclado seja usado no processo de calibração. Aqui novamente, levanta o problema em relação à melhor forma de mesclar esses dados. Obviamente, isso não pode ser feito sem nenhum cuidado, pois se as bases de dados internas são alimentadas diretamente com dados externos, as distribuições de severidade serão fortemente tendenciosas para perdas de alta gravidade. Este artigo propõe também um ajuste estatístico para tornar comparáveis bancos de dados internos e externos entre si, a fim de permitir uma fusão segura e imparcial. Risco operacional, LDA, dados internos, dados externos, teoria da credibilidade. Baixe o arquivo PDF 26 de outubro de 2001 Apresentações da conferência Sminaire de Mathématiques e Finanças Louis Bachelier, Instituto Henri Poincaré. Copulas, derivativos de crédito, opções multi-ativos. Faça o download do arquivo PDF S. Coutant, V. Durrleman, G. Rapuch e T. Roncalli 5 de setembro de 2001 Neste artigo, usamos copulas para definir distribuições multivariadas neutras em risco. Podemos então derivar fórmulas de preços gerais para opções de ativos múltiplos e melhores limites possíveis com sorrisos de volatilidade dados. Finalmente, então, aplicamos o framework copula para definir indicadores prospectivos da função de dependência entre os retornos de ativos. Copulas, distribuição neutra ao risco, mudança de numerário, preço de opções, RND multivariada implícita. Baixe o arquivo PDF J-F. Jouanin, G. Rapuch, G. Riboulet e T. Roncalli Neste artigo, abordamos o problema de incorporar a dependência padrão em modelos de risco de crédito baseados em intensidade. Seguindo os trabalhos de Li 2000, Giesecke 2001 e Schonbucher e Schubert 2001, usamos copulas para modelar a distribuição conjunta dos tempos padrão. São consideradas duas abordagens. O primeiro consiste em modelar a função de sobrevivência conjunta diretamente com copulas de sobrevivência de tempos padrão, enquanto que na segunda abordagem, as copulas são usadas para correlacionar as variáveis aleatórias exponenciais do limiar. Comparamos essas duas abordagens e damos alguns resultados sobre seus relacionamentos. Em seguida, tentamos algumas simulações de produtos simples, como primeiro a padrões. Finalmente, discutimos a questão da calibração de acordo com a pontuação de diversidade de Moodys. Copulas, modelos de intensidade, processos de Cox, processos de Bessel, pontuação de diversidade de Moodys. Baixe o arquivo PDF G. Rapuch e T. Roncalli Nesta breve nota, consideramos alguns problemas de preços de opções de dois ativos. Em particular, investigamos a relação entre preços de opções e o parâmetro de correlação no modelo de Black-Scholes. Então, consideramos o caso geral no quadro da construção de copula de distribuições neutras em risco. Esta extensão envolve resultados na ordem supermodular aplicada à representação de Feynman-Kac. Mostramos que poderia ser visto como uma generalização de um princípio máximo para a PDE parabólica. Copulas, opções de dois ativos (Spread, Basket, Min, Max, BestOf, WorstOf), ordem supermodular, ordem de concordância, limites de Fritch, representação de Feynman-Kac, princípio máximo, PDE parabólica. Baixe o arquivo PDF Slides da conferência Statistics 2001, Concordia University, Montral, Canadá. Copulas, hipótese gaussiana, risco operacional, copula neutra em risco, modelo Heston. Faça o download do arquivo PDF P. Georges, A-G. Lamy, E. Nicolas, G. Quibel e T. Roncalli Neste artigo, analisamos o uso de copulas para modelagem de sobrevivência multivariada. Em particular, estudamos as propriedades das copulas de sobrevivência e discutimos as medidas de dependência associadas a esta construção. Então, consideramos o problema dos riscos concorrentes. Derivamos a distribuição das estatísticas de tempo e ordem de falha. Depois de ter apresentado uma inferência estatística, finalmente fornecemos aplicações financeiras que dizem respeito ao valor do tempo de vida (modelos de atrito), o vínculo entre o padrão, pré-pagamento e vida credora, a medida do risco para uma carteira de crédito e o preço dos derivativos de crédito. Copula de sobrevivência, modelo de fragilidade, conceitos de envelhecimento, riscos concorrentes, tempo de falha, estatísticas de pedidos, pagamento antecipado, medida de risco de crédito, modo padrão, inadimplência correlacionada, carga de capital de risco, postagem digital padrão, permuta de inadimplência de crédito, primeiro a padrão. Baixe o arquivo PDF Slides do seminário Modelos estocásticos em finanças, Ecole Polytechnique, Paris, 23042001. Copulas, regressão quantile, markov copulas, risco de crédito, convergência uniforme, operações em funções de distribuição. Faça o download do arquivo PDF A. Frachot, P. Georges e T. Roncalli Neste artigo, exploramos a Abordagem de Distribuição de Perdas (LDA) para calcular a carga de capital de um banco para risco operacional, onde LDA se refere a métodos estatísticos atuais para modelar a distribuição de perdas . Nessa estrutura, a carga de capital é calculada usando uma medida de Valor em Risco. Na primeira parte do documento, damos uma descrição detalhada da implementação da LDA e explicamos como ela poderia ser usada para alocação de capital econômico. Em particular, mostramos como calcular a distribuição de perda agregada, combinando a distribuição da gravidade da perda e a distribuição da freqüência de perda, como calcular o capital total em risco usando copulas, como controlar a parte superior da distribuição da gravidade da perda com a ordem Estatisticas. Na segunda parte do trabalho, comparamos a LDA com a abordagem de medição interna (IMA) proposta pelo Comitê de Basileia sobre Supervisão Bancária para calcular o capital regulatório para o risco operacional. LDA e IMA são modelos de medição interna de baixo para cima que aparentemente são diferentes. No entanto, nós poderíamos mapear a LDA no IMA e dar algumas justificativas sobre a escolha feita pelos reguladores para definir o IMA. Finalmente, fornecemos maneiras alternativas de mapear ambos os métodos juntos. Risco operacional, perda agregada, distribuição composta, severidade de perdas, perda de freqüência, algoritmo Panjer, Capital-em-Risco, alocação de capital econômico, estatísticas de pedidos, LDA, IMA, RPI, copulas. Baixe o arquivo PDF V. Durrleman, A. Nikeghbali e T. Roncalli Slides para a Conferência Internacional de Finanças, Hammam-Sousse, Tunísia, 03172001. Copulas, função de dependência de risco, copulas singulares, pontos extremos, agregação quantile, opção de propagação. Faça o download do arquivo em PDF 26 de janeiro de 2001 Apresentações do seminário Métodos estatísticos de gestão de riscos integrados organizados pela Frontiers in Finance. Copulas, preço de opção 2D, processos markov, risco de crédito, CreditMetrics, CreditRisk, primeiro a padrão. Baixe o arquivo PDF J. Bodeau, G. Riboulet e T. Roncalli 15 de dezembro de 2000 Neste artigo, consideramos redes não-uniformes para resolver PDE. Nós derivamos o algoritmo theta-scheme com base em métodos de diferenças finitas e mostra sua consistência. Em seguida, aplicamos isso a diferentes problemas de preços de opções. Esquema Theta, grades não-uniformes, grades temporais, interpolação de spline cúbica, opção européia, opção americana, opção de barreira. Download the PDF file Download the corresponding GAUSS library November 16, 2000 Slides of the seminar Financial Applications of Copulas. Copulas, financial applications, risk management, statistical modelling, probabilistic metric spaces, markov operators, quasi-copulas. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli November 23, 2000 In this paper, we consider the open question on Spearmans rho and Kendalls tau of Nelsen 1991. Using a technical hypothesis, we can answer in the positive. One question remains open: how can we understand the technical hypothesis Because this hypothesis is not right in general, we could find some pathological cases which contradict Nelsens conjecture. Spearmans rho, Kendalls tau, cubic copula. Download the PDF file E. Bouy, V. Durrleman, A. Nikeghbali G. Riboulet and T. Roncalli March 23, 2001 (First version: November 10, 2000) In this paper, we show that copulas are a very powerful tool for risk management since it fulfills one of its main goals: the modelling of dependence between the individual risks. That is why this approach is an open field for risk. Copulas, market risk, credit risk, operational risk. Download the PDF file A. Costinot, T. Roncalli and J. Teiumlletche October 24, 2000 We consider the problem of modelling the dependence between financial markets. In financial economics, the classical tool is the Pearson (or linear correlation) coefficient to compare the dependence structure. We show that this coefficient does not give a precise information on the dependence structure. Instead, we propose a conceptual framework based on copulas. Two applications are proposed. The first one concerns the study of extreme dependence between international equity markets. The second one concerns the analysis of the East Asian crisis. Linear correlation, extreme value theory, quantile regression, concordance order, Deheuvels copula, contagion, Asian crisis. Download the PDF file A. Costinot, G. Riboulet et T. Roncalli September 15, 2000 Les banques ont aujourdhui la possibilit de mettre en place un modle interne de risque de march. Lune des composantes indispensables de ce modle est la cration dun programme de stress testing. Cet article prsente un outil potentiel pour la construction dun tel programme. la thorie des valeurs extrmes. Aprs avoir rappel la rglementation propre au stress testing et les principaux rsultats de cette thorie, nous montrons comment les utiliser pour construire des scnarios unidimensionnels, multidimensionnels et enfin pour quantifier des scnarios de crise labors partir de mthodologies diffrentes. Aux considrations mthodologiques sont adjoints les rsultats des simulations que nous avons ralises sur diffrentes sries financires. Copules, fonction de dpendance de queue stable, thorie des valeurs extrmes, stress testing. Tlcharger le fichier PDF V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli September 10, 2000 In this paper, we consider the problem of bounds for distribution convolutions and we present some applications to risk management. We show that the upper Frchet bound is not always the more risky dependence structure. It is in contradiction with the belief in finance that maximal risk corresponds to the case where the random variables are comonotonic. Triangle functions, dependency bounds, infimal, supremal and sigma-convolutions, Makarov inequalities, Value-at-Risk, square root rule, Dallaglio problem, Kantorovich distance. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli In this paper, we study the approximation procedures introduced by Li, Mikusinski, Sherwood and Taylor 1997. We show that there exists a bijection between the set of the discretized copulas and the set of the doubly stochastic matrices. For the Bernstein and checkerboard approximations, we then provide analytical formulas for the Kendalls tau and Spearmans rho concordance measures. Moreover, we demonstrate that these approximations do not exhibit tail dependences. Finally, we consider the general case of approximations induced by partitions of unity. Moreover, we show that the set of copulas induced by partition of unity is a Markov sub-algebra with respect to the - product of Darsow, Nguyen and Olsen 1992. Doubly stochastic matrices, Bernstein polynomials approximation, checkerboard copula, partitions of unity, Markov algebras, product of copulas. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli In this paper, we give a few methods for the choice of copulas in financial modelling. Maximum likelihood method, inference for margins, CML method, point estimator, non parametric estimation, Deheuvels copula, copula approximation, discrete L norm. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli We study how copulas properties are modified after some suitable transformations. In particular, we show that using appropriate transformations permits to fit the dependence structure in a better way. gamma-transformation, Kendalls tau, Spearmans rho, upper tail dependence. Download the PDF file V. Durrleman, A. Kurpiel, G. Riboulet and T. Roncalli In this paper, we consider 2D option pricing. Most of the problems come from the fact that only few closed-form formulas are available. Numerical algorithms are also necessary to compute option prices. This paper examines some topics on this subject. Numerical integration methods, Gauss quadratures, Monte Carlo, Quasi Monte Carlo, Sobol sequences, Faure sequences, two-dimensional PDE, Hopscotch, LOD, ADI, MOL, Stochastic volatility model, Malliavin calculus. Paper presented at the 17th International Conference in Finance organized by the French Finance Association, Paris (June 28, 2000). Download the PDF file E. Bouy, V. Durrleman, A. Nikeghbali, G. Riboulet and T. Roncalli Copulas are a general tool to construct multivariate distributions and to investigate dependence structure between random variables. However, the concept of copula is not popular in Finance. In this paper, we show that copulas can be extensively used to solve many financial problems. Multivariate distribution, dependence structure, concordance measures, scoring, Markov processes, risk management, extreme value theory, stress testing, operational risk, market risk, credit risk. Paper presented at the 17th International Conference in Finance organized by the French Finance Association, Paris (June 27, 2000) and at First World Congress of the Bachelier Finance Society (June 29, 2000). Download the PDF file N. Baud, P. Demey, D. Jacomy, G. Riboulet et T. Roncalli Comme son nom lindique, le Plan Epargne Logement est un produit dpargne qui permet dacqurir des droits prts pour financer un ventuel achat immobilier. Pour que les tablissements financiers et les particuliers y trouvent un intrt commun, le lgislateur a mis en place un systme de prime pendant la phase dpargne. Celui-ci est peru comme un systme incitatif pour le particulier et doit permettre dassurer la rentabilit du produit pour la banque. Une note rdige par le Trsor en 1996 conclut la rentabilit du PEL pour les banques. Largument repose sur le fait que les pertes (ventuelles) supportes par la banque pendant la phase demprunt sont largement compenses par les revenus de la phase dpargne. En rponse cette note lAFB sest attache montrer le contraire en incluant les coucircts lis aux risques de taux (Note de lAFB du 16121996). Il nest donc pas du tout certain que le systme mis en place soit rentable pour ltablissement financier. Dautant plus que le Plan Epargne Logement est un produit financier relativement complexe et que celui-ci contient diffrentes options caches. Le calcul de sa rentabilit est donc beaucoup plus difficile que ceux prsents par le Trsor ou lAFB. Cest pourquoi le GRO a tent de modliser les options caches du PEL, de les valoriser et de calculer la rentabilit finale de ce produit. Plan dpargne logement, option cache de conversion, option amricaine, problme de contrle optimal. Tlcharger le fichier PDF N. Baud, A. Frachot, P. Igigabel, P. Martineu and T. Roncalli December 1, 1999 Capital allocation within a bank is getting more important as the regulatory requirements are moving towards economic-based measures of risk. Banks are urged to build sound internal measures of credit and market risks for all their activities. Internal models for credit, market and operational risks are fundamental for bank capital allocation in a bottom-up approach. But this approach has to be completed by a top-down approach in order to give to bank managers a more comprehensive (but less detailed) vision of the allocation efficiency. From a top-down viewpoint, we are considering the different business lines of a bank as assets. Then the capital has to be allocated in order to balance a portfolio in an optimal way. In this respect, a bank has to evaluate not only the expected return and the risk of every business line, but also the correlation matrix of these business lines returns. If a bank usually has a good knowledge of its expected returns and risks, the problem is more complex in the case of the correlation matrix: to cope with the lack of internal data and information, we develop an approach based on a Market Factor Model and estimate an implied correlation matrix using the returns of a panel of banks. The allocation problem is not exactly the problem a bank is confronted to. It more precisely deals with capital reallocation. Moving from an allocation to a new one generates costs that have to be taken into account to ensure that the new allocation is better than the former one. That is why reallocation signals are more interesting: they do not point out the optimal allocation but they allow the implementation of a dynamic policy that leads to an optimal situation. Capital allocation, top-down, bottom-up, factor model, optimisation problem, Lagrange multipliers. Paper presented at Les petits djeuners de la Finance, Paris (January 27, 2000). Download the PDF file January 13, 1999 In this paper, we consider the use of interest rate contingent claims as indicators for the monetary policy. We analyze two approches: one based on the term structure of zero bonds and another based on interest-rate option derivatives. We show how traditional tools based on the Black framework could be biased to build indicators for monetary policy. In fact, the second approach could not be viewed as an alternative approach, but as a complementary approach of the term structure approach. Yield curve, Hull-White trinomial model, monetary policy. Download the PDF file A. Kurpiel and T. Roncalli December 8, 1998 The purpose of this paper is to analyse different implications of the stochastic behavior of asset prices volatilities for option hedging purposes. We present a simple stochastic volatility model for option pricing and illustrate its consistency with financial stylized facts. Then, assuming a stochastic volatility environment, we study the accuracy of Black and Scholes implied volatility-based hedging. More precisely, we analyse the hedging ratios biases and investigate different hedging schemes in a dynamic setting. option hedging, stochastic volatility, Heston model, delta, gamma, vega. Download the PDF file A. Kurpiel and T. Roncalli November 17, 1998 In this paper, we consider Hopscotch methods for solving two-state financial models. We first derive a solution algorithm for two-dimensional partial differential equations with mixed boundary conditions. We then consider a number of financial applications including stochastic volatility option pricing, term structure modelling with two states and elliptic irreversible investment problems. Two-dimensional PDE, Hopscotch method, parabolic financial models, elliptic problems. Download the PDF file Download the corresponding GAUSS library Thse de lUniversit de Montesqieu-Bordeaux IV. Structure par terme, taux zro, taux forward, mthode de Nelson-Siegel, modles factoriels, processus de diffusion, modle de Black-Derman-Toy, modle de Hull-White. Tlcharger le fichier PDF Tlcharger la bibliothque Gauss J-S. Pentecte, T. Roncalli et M-A. Sngas 1998, LARE, Universit de Bordeaux IV J-S. Pentecte and T. Roncalli 1997, LARE, University of Bordeaux IVHistorical Stock Market Anomalies Despite strong evidence that the stock market is highly efficient, there have been scores of studies that have documented long-term historical anomalies in the stock market that seem to contradict the efficient market hypothesis . While the existence of anomalies is generally well accepted, the question of whether investors can exploit them to earn superior returns in the future is subject to debate. Investors evaluating anomalies should keep in mind that although they have existed historically, there is no guarantee they will persist in the future. If they do persist, transactions and hidden costs may prevent outperformance in the future (see the Value Line Anomaly and Implementation Shortfall ). Investors should also consider tax effects in their taxable portfolios when evaluating stock strategies. Researchers that discover anomalies or styles that produce superior returns have two choices: (1) go public and seek recognition for discovering the technique or (2) use the technique to earn excess returns (many do both). Its common for money to flow into strategies that attempt to exploit anomalies and this in turn causes the anomaly to disappear. Further, even anomalies that do persist may take decades to pay off. Investors evaluating historical data should also consider the potential pitfalls of data mining . When searching large amounts of data, correlations between variables may occur randomly and therefore may have no predictive value. Anomalies that have existed over the longest time frames and have been confirmed to exist in international markets and out of sample periods are particularly persuasive. Books of interest A Random Walk Down Wall Street A Non-Random Walk Down Wall Street What Works on Wall Street The New Finance: The Case Against Efficient Markets The Winners Curse: Paradoxes And Anomalies Of Economic Life Selected Quotes on Anomalies All the statistics boil down to this: Too many investors are trying to find the next Home Depot. Too few are trying to find the next Chrysler. There are at least three dozen academic studies showing the long-term superiority of value strategies. David Dreman . Forbes 61796. Grahams observations that investors pay too much for trendy, fashionable stocks and too little for companies that are out-of-favor. was on the money. why does this profitability discrepancy persist Because emotion favors the premium-priced stocks. They are fashionable. They are hot. They make great cocktail party chatter. There is an impressive and growing body of evidence demonstrating that investors and speculators dont necessarily learn from experience. Emotion overrides logic time after time . David Dreman . Forbes 5696. Because of bid-ask spreads, transactions costs, and the price impact of trading, investors most likely will not earn abnormal returns from following a value strategy. We suggest that the increased marketing of style funds in the past two decades may have created an environment allowing funds to justify charging higher expenses. Higher fees and the price impact on trading smaller stocks appear to make the value premium unobtainable for the typical mutual fund investor. We propose that the value premium is simply beyond the reach of investors . Todd Houge and Tim Loughran in Do Investors Capture the Value Premium. Financial Management. Summer 2006 (At SSRN ) Fact is that most seasonal tendencies are only statistically significant -- meaning you can write a dissertation on the subject, but dont try to make money on it. Institutions, unlike most of you, close their books at the end of the year and tally up their gains and losses so they can prepare their report cards. If a stock has been the subject of bad news and has done poorly, they may throw it out, even if it is now a cheap stock they dont want prospective investors to think they pick losers. Laszlo Birinyi Jr . The window dressing anomaly Forbes. 122093. Elaborate tests of the correlation of successive prices, runs, and filter rules find some weak relationships, but they are not sufficient to generate trading profits after taking account of transactions costs . Graham and Dodds Security Analysis . Fifth Edition. Sidney Cottle, Roger F. Murray, and Frank E. Block. Many can be explained away. When transactions costs are taken into account, the fact that stock prices tend to over-react to news, falling back the day after good news and bouncing up the day after bad news, proves unexploitable: price reversals are always well within the bid-ask spread. Others, such as the small-firm effect, work for a few years and then fail for a few years. Others prove to be merely proxies for the reward for risk taking. Many have disappeared since (and because) attention has been drawn to them. One example is the partial disappearance of the illogical discount on closed-end funds in America (known in Britain as investment trusts), since Princeton Universitys Burton Malkiel drew attention to it in his book A Random Walk Down Wall Street. The activities of traders exploiting an inefficiency cause it to disappear . Frontiers of Finance Survey, The Economist 10993. The best time to buy is when blood is running in the streets . Nathan M. Rothschild Most so-called anomalies dont seem anomalous to me at all. They seem like nuggets from a gold mine, found by one of the thousands of miners all over the world . Fischer Black Please send suggestions and comments to Investor Home Last update 5272010. Copyright 1996-2010 Investor Home. Todos os direitos reservados. Disclaimer
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